01

這次珠海航展有哪些裝備表現(xiàn)比較亮眼？

這次航展最亮眼的裝備是隱身戰(zhàn)機(jī)的飛行表演。殲-20、殲-35A和蘇-57三款隱身戰(zhàn)機(jī)依次進(jìn)行了飛行表演，展示了其卓越的機(jī)動(dòng)性能，給觀眾帶來了震撼的體驗(yàn)。特別是殲-20的編組低空通場(chǎng)，殲-35A的加力飛行展現(xiàn)出馬赫環(huán)，以及蘇-57的復(fù)雜機(jī)動(dòng)表演如落葉飄、鐘擺機(jī)動(dòng)、眼鏡蛇和失速懸停等，都給人留下了深刻印象。此外，航展還首次展出了雙座殲20S的模型，這可能意味著雙座殲-20的研發(fā)進(jìn)展順利。

02

從觀眾視角來看，這次航展的最大感受是什么？

最大的感受可能體現(xiàn)在三個(gè)“新”。首先是裝備新，我們展出了很多新裝備，如殲-20S、殲-35A、紅-19地空導(dǎo)彈、J15-T和殲-15D艦載機(jī)、昊龍貨運(yùn)飛船、彩虹-7隱形無人機(jī)、“虎鯨”大型隱身無人作戰(zhàn)艇等。其次是技術(shù)新，很多參展供應(yīng)商展示了超材料技術(shù)、3D打印、SiC芯片、數(shù)據(jù)鏈、電子對(duì)抗、人工智能等新技術(shù)。最后是人員新，殲-35系列戰(zhàn)機(jī)的核心研發(fā)隊(duì)伍平均年齡在30多歲，年輕的軍工人推動(dòng)了裝備的快速迭代。經(jīng)過20多年的發(fā)展，新一代裝備逐步成熟并開始列裝，航展上展示的裝備讓觀眾感受到祖國的強(qiáng)大和安全感。

03

從軍工投資視角來看，這次航展有哪些不同之處？

從軍工投資的視角來看，這次航展反映了我們的產(chǎn)業(yè)鏈正在越來越成熟。國防工業(yè)體系的不斷完善使得武器裝備的‘井噴式’發(fā)展成為可能。經(jīng)過多年的發(fā)展，國防工業(yè)體系逐漸降低了對(duì)國外的依賴，本土產(chǎn)業(yè)越來越成熟，自主可控性增強(qiáng)，這也意味著安全性在上升。

04

未來軍工行業(yè)有哪些值得我們關(guān)注的特別之處？

軍工行業(yè)未來將從“從無到有”轉(zhuǎn)向“從有到優(yōu)”的階段。我們需要關(guān)注全生命周期的生產(chǎn)及使用成本、作戰(zhàn)效能和性價(jià)比。低成本的無人機(jī)、巡飛彈等裝備雖然價(jià)格不高，但作戰(zhàn)性價(jià)比較高，未來可能會(huì)形成批量生產(chǎn)，是值得重點(diǎn)關(guān)注的方向。此外，軍貿(mào)也將越來越重要，航展上披露的簽約金額達(dá)2856億元，顯示出國際市場(chǎng)對(duì)先進(jìn)裝備的強(qiáng)烈需求，中國在這方面具有很好的出口潛力。

05

如何看待軍工行業(yè)的投資框架？

盡管軍工行業(yè)具有特殊性，我們?nèi)匀话凑罩圃鞓I(yè)的框架來理解。從行業(yè)屬性來看，軍工行業(yè)計(jì)劃屬性強(qiáng)，兼具成長性和周期性。穩(wěn)定增長的軍費(fèi)開支為行業(yè)提供了中長期的成長性，而裝備的復(fù)雜性和產(chǎn)業(yè)鏈的長性導(dǎo)致信息不透明，牛鞭效應(yīng)明顯，訂單和庫存的波動(dòng)帶來了周期性。因此，在進(jìn)行軍工投資時(shí)，需要判斷周期的位置和方向。

06

在財(cái)政壓力整體偏大的背景下，軍工行業(yè)未來還能否保持持續(xù)的增長？

從長期來看，國際局勢(shì)的不確定性增加，大國博弈和熱點(diǎn)地區(qū)沖突頻發(fā)的局勢(shì)將持續(xù)。與美國相比，我們的裝備量和先進(jìn)性仍有較大差距，新裝備建設(shè)還處于早期階段。預(yù)計(jì)在未來5-10年內(nèi)，國內(nèi)裝備建設(shè)不會(huì)停止。此外，我國軍費(fèi)支出占GDP的比例為1.6%，遠(yuǎn)低于美國的3.45%。因此，節(jié)省軍費(fèi)支出投向其他領(lǐng)域并不一定更具性價(jià)比，軍工領(lǐng)域本質(zhì)上是高端制造業(yè)，具有較強(qiáng)的帶動(dòng)效應(yīng)。從中短期來看，軍工行業(yè)每五年制定計(jì)劃，具備強(qiáng)計(jì)劃屬性，“十四五”計(jì)劃具備較強(qiáng)剛性，未來兩年需求彈性較大。

07

當(dāng)前階段如何看待軍工行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？

從基本面來看，軍工行業(yè)的訂單、庫存、業(yè)績(jī)、估值周期都處于新一輪周期上行階段的起點(diǎn)，值得配置和布局。下游去庫存普遍進(jìn)入尾聲，部分環(huán)節(jié)開始補(bǔ)庫，庫存周期進(jìn)入上行階段。上游部分產(chǎn)業(yè)鏈訂單開始弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)年內(nèi)能看到拐點(diǎn)，訂單周期即將進(jìn)入上行階段。在庫存周期和訂單周期帶動(dòng)下，行業(yè)未來業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)上行，疊加過去幾個(gè)季度的低基數(shù)，未來業(yè)績(jī)同比預(yù)計(jì)會(huì)有連續(xù)幾個(gè)季度的高增長。股價(jià)方面，上一輪周期的經(jīng)驗(yàn)顯示，初期主要靠規(guī)劃和訂單驅(qū)動(dòng)，中后期靠業(yè)績(jī)和企業(yè)質(zhì)地，到了景氣度下行階段需要謹(jǐn)慎。今年9月底以來，軍工行業(yè)表現(xiàn)良好，當(dāng)前仍處于預(yù)期修復(fù)階段，未來隨著周期上行，板塊還會(huì)有較多的投資機(jī)會(huì)。

08

如何看待軍工行業(yè)的估值體系？

估值受多種因素影響，包括企業(yè)內(nèi)在價(jià)值、市場(chǎng)情緒等。我們用制造業(yè)的框架理解軍工行業(yè)的估值及波動(dòng)。過去市場(chǎng)給予該行業(yè)高估值，原因包括體外資產(chǎn)注入預(yù)期和利潤率提升預(yù)期等。歷史上軍工板塊估值波動(dòng)幅度大，受增速和未來可見度影響。當(dāng)前絕對(duì)估值不高，許多公司處于合理階段，估值分位數(shù)不高。未來隨著周期上行，EPS和PE都有上行可能性?？缧袠I(yè)比較來看，軍工行業(yè)的估值仍較高，但勝在確定性和景氣度。今年估值高是因景氣度受損業(yè)績(jī)較差，但明年業(yè)績(jī)可能更具代表性，我們?nèi)阅茉谲姽ぐ鍓K中找到后年可達(dá)20倍以下PE估值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

09

作為普通投資者，如何研究軍工行業(yè)？

盡管軍工行業(yè)信息不透明且研究難度較大，但近年來越來越多的軍工企業(yè)上市，使得產(chǎn)業(yè)鏈研究成為可能。投資者可以通過詳細(xì)分析這些企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，來感受行業(yè)的周期變化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。