近兩年來，紅利類資產(chǎn)憑借較好的市場表現(xiàn)與投資體驗(yàn)贏得廣大投資者的認(rèn)可。我們認(rèn)為這一投資趨勢剛剛開始，紅利策略有中長期的適應(yīng)性與精選空間，系列研究與思考一起探討紅利投資大時(shí)代里我們該如何選擇。
01
紅利投資：高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代紅利
這是一個(gè)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代，從追求經(jīng)濟(jì)增速到重視發(fā)展質(zhì)量，從投資基礎(chǔ)設(shè)施到聚焦產(chǎn)業(yè)升級，從出口導(dǎo)向到消費(fèi)引領(lǐng)，從規(guī)模賽跑到質(zhì)量競爭，從效率優(yōu)先到惠及全民，高質(zhì)量發(fā)展的畫卷徐徐展開。高質(zhì)量發(fā)展是發(fā)展理念的升級，和發(fā)展方式的重構(gòu)。紅利投資時(shí)代的到來，是高質(zhì)量發(fā)展賦予的時(shí)代紅利。
2023年中國全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額經(jīng)歷了30多年以來的第一次下降，這是一個(gè)重要的標(biāo)志，表明中國經(jīng)濟(jì)正從投資驅(qū)動(dòng)切換到消費(fèi)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。在投資驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，供給不足，企業(yè)為了快速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，將資金主要用于資本開支，能用于分紅的資金有限。在高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代，供給走向過剩，競爭從規(guī)模走向技術(shù)和品質(zhì)，資本開支需求下降，而現(xiàn)金逐漸冗余，優(yōu)秀企業(yè)具備了較強(qiáng)現(xiàn)金分紅的能力。
資料來源：Wind
以A股所有上市公司加總的數(shù)據(jù)來看，2016年到2023年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額從7萬億增加到15萬億，資本開支從2萬億增加到5萬億，簡化計(jì)算的企業(yè)可自由支配的自由現(xiàn)金流從5萬億增加到10萬億。這個(gè)變化的過程，正是高質(zhì)量發(fā)展的寫照。
資料來源：Wind
由于投資需求的減少，和現(xiàn)金逐漸的過剩，A股上市公司越來越多的選擇現(xiàn)金分紅回報(bào)股東。2016年整體A股市場的現(xiàn)金分紅占利潤的比例是32%，而2023年已經(jīng)提升到38%；分紅的總金額，也從2016年的不到9000億，提升到了2023年的2萬億。由于分紅金額的持續(xù)增加，A股市場總體股息率的中樞也是持續(xù)抬升的，在2023年底達(dá)到了2.6%的總體股息率。
資料來源：Wind
2023年A股市場的分紅比例，放在全球來看也是不遜色的。2023年全球股票市場平均的分紅比例40%，主要國家如美國市場的分紅比例是37%，日本市場的分紅比例是32%。A股市場38%的分紅比例，略低于全球平均水平，高于美國和日本的水平。隨著高質(zhì)量發(fā)展的深化，預(yù)計(jì)A股市場的分紅比例會(huì)持續(xù)提升，紅利的成色會(huì)更足，紅利投資的前景會(huì)更加廣闊。
資料來源：S&P Global
02
紅利資產(chǎn)：資產(chǎn)配置新方向
① 居民日益增長的財(cái)富增值需求
根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2024年9月居民儲(chǔ)蓄存款余額已經(jīng)達(dá)到了149萬億，而居民貸款余額82萬億，對應(yīng)的居民凈存款67萬億。作為對比，2020年3月居民儲(chǔ)蓄存款余額88萬億，居民貸款余額57萬億，對應(yīng)的居民凈存款31萬億?？梢钥吹?，4年半的時(shí)間里，居民凈存款增加了一倍多，增加額有36萬億。
資料來源：Wind
與此同時(shí)，2020年以來國債收益率持續(xù)下降，從接近3.5%高點(diǎn)下降到了目前2.1%，國債收益率是債券和理財(cái)收益的錨，意味著全社會(huì)的固定收益屬性產(chǎn)品的收益率都是持續(xù)下降的。
資料來源：Wind
一邊是持續(xù)增加的存款金額，一邊是持續(xù)下降的理財(cái)收益中樞。居民數(shù)十萬億的凈存款，需要找到新的投資方向，去實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值，而這個(gè)方向就是紅利資產(chǎn)。
② 紅利資產(chǎn)已成為A股市場核心資產(chǎn)之一
我們選擇中證流通全收益指數(shù)觀察市場回報(bào)率的情況，該指數(shù)在新股上市1年后才納入，能更真實(shí)的反應(yīng)A股市場投資者的投資回報(bào)情況。我們選擇2005年底以來的4個(gè)指數(shù)大底部，來觀察A股市場的年化收益率變化趨勢。2018年底到2024年9月，兩個(gè)大底部之間的年化收益率只有3%，我們認(rèn)為這是由于市場過度悲觀的情緒導(dǎo)致的過于低估。即使不考慮最近一段過于悲觀的收益率，隨著經(jīng)濟(jì)增速的換擋，展望未來A股市場整體回報(bào)率預(yù)期或不會(huì)像過去那么高。
資料來源：Wind
隨著市場預(yù)期回報(bào)率的下降，紅利資產(chǎn)的股息率具備了更強(qiáng)的吸引力。2023年中證紅利指數(shù)的股息率達(dá)到了5.5%，這還未考慮股價(jià)上漲的收益率。未來即使看紅利資產(chǎn)的股息率，在全市場的角度也有很強(qiáng)的吸引力，紅利資產(chǎn)已經(jīng)成為A股市場的核心資產(chǎn)之一。
資料來源：Wind
③ 紅利資產(chǎn)已成為保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)新的底層資產(chǎn)
隨著10年期國債收益率的持續(xù)下降，保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)現(xiàn)在通過債券投資收益率已經(jīng)無法覆蓋未來多年要持續(xù)支付給保險(xiǎn)客戶的利率。在高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代，隨著資本走向過剩，預(yù)計(jì)利率將長期處于較低的水平。保險(xiǎn)公司配置更高收益率的紅利資產(chǎn)，成為必然的選擇。根據(jù)招商證券的測算，未來3年預(yù)計(jì)保險(xiǎn)將增加1萬億的紅利資產(chǎn)配置。
資料來源：招商證券
保險(xiǎn)不僅在持續(xù)買入紅利資產(chǎn)，而且買入力度非常大。據(jù)《中國銀行保險(xiǎn)報(bào)》不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來多家保險(xiǎn)企業(yè)已舉牌15次，被舉牌的上市公司主要涉及能源、公用事業(yè)、環(huán)保、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥等典型的紅利資產(chǎn)。
03
全球紅利投資：萬億市場，蓬勃發(fā)展
根據(jù)中證指數(shù)統(tǒng)計(jì)，2023年全球主要市場紅利ETF合計(jì)規(guī)模超過5200億美元（約3.7萬億人民幣），較2022年底增長約12%，其中美國市場紅利ETF規(guī)模超過4200億美元，是紅利ETF規(guī)模最大的國家。目前全球紅利ETF規(guī)模仍然在增長的趨勢中。
資料來源：中證指數(shù)
與投資者所理解的紅利主要是高股息策略不同，全球紅利策略還包括了紅利成長策略，大約占1/3規(guī)模。紅利成長策略所選取股票的股息率大約在1%-3%，接受適中的市盈率，行業(yè)上是工業(yè)、消費(fèi)、醫(yī)療、信息技術(shù)等典型的成長性行業(yè)。根據(jù)中證指數(shù)統(tǒng)計(jì)，2023年全球最大的紅利ETF是Vanguard紅利增長，規(guī)模880億美元，采用的就是紅利成長策略。
資料來源：中證指數(shù)
資料來源：中證指數(shù)
04
中國紅利投資：星辰大海，揚(yáng)帆起航
根據(jù)中證指數(shù)統(tǒng)計(jì)，2023年境內(nèi)紅利指數(shù)型產(chǎn)品數(shù)量達(dá)60只，產(chǎn)品規(guī)模突破700億元人民幣，跟美國超過4200億美元的紅利指數(shù)型產(chǎn)品相比，規(guī)模相差了40多倍。根據(jù)標(biāo)普公司統(tǒng)計(jì)，2023年國內(nèi)紅利基金（含主動(dòng)權(quán)益）共25只，規(guī)模剛超過400億，發(fā)展空間可期。
資料來源：中證指數(shù)
資料來源：S&P Global
雖然2023年A股市場紅利資產(chǎn)取得了亮眼的表現(xiàn)，紅利產(chǎn)品規(guī)模也大幅增長，但是相比于美國紅利產(chǎn)品規(guī)模依然只是剛剛起步。面向客戶需求，中國紅利投資的未來是星辰大海，中國紅利投資的發(fā)展正揚(yáng)帆起航。
嘉實(shí)紅利精選混合型基金（A類022495、C類022496）產(chǎn)品定位是以基本面分析為立足點(diǎn)，精選境內(nèi)市場和香港市場紅利主題的優(yōu)質(zhì)上市公司；投資于紅利主題相關(guān)股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%，我們也希望發(fā)揮主動(dòng)精選策略優(yōu)勢，謀求基金資產(chǎn)的中長期穩(wěn)健增值，成為大家紅利投資的好選擇。
最后引用《星星之火，可以燎原》的名句作為結(jié)束語：
“它是站在海岸遙望海中已經(jīng)看得見桅桿尖頭了的一只航船，它是立于高山之巔遠(yuǎn)看東方已見光芒四射噴薄欲出的一輪朝日，它是躁動(dòng)于母腹中的快要成熟了的一個(gè)嬰兒。”
注：僅為擬任基金經(jīng)理當(dāng)前市場觀點(diǎn)，不代表產(chǎn)品未來必然投資方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。
